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林心如代言的羽绒服“核心资产”涨疯了,下一个轮到谁?

来源:万全财经 时间:09-11 01:56:52浏览9次

导言:

自2016年以来  ,以中国茅台和平安为代表的中国版“美美50”不断创下新高  ,a股“核心资产”的概念越来越流行  。

来源:风  ,兴业证券

核心资产是如何形成的 ?

真正的核心资产是什么  ?

核心资产效应会持续多久  ?

核心资产会在下一阶段发生变化吗  ?

上述问题值得我们认真考虑 ,以指导我们的投资 。

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核心资产从何而来  ?

从“美丽的50岁”开始

证券市场历史上最著名的核心资产效应是20世纪70年代的“美丽50”  。

在经历了20世纪60年代的激烈竞争后  ,美国的经济增长率在20世纪70年代急剧下降 。在上述背景下  ,尽管梅里50的利润增长率并不高于S&P 500  ,但由于其稳定性和产业集中度不断提高的逻辑  ,其股价却实现了显著的超额回报  。

从摩根担保信托的名单来看  ,1970年至1972年  ,梅梅50的平均回报率为93%  ,其中麦当劳最高  ,超过300%;同期  ,初出茅庐的投资者巴菲特的收益率为59% ,而S&P 500只有28% 。

特别值得注意的是  ,从1970年到1972年  ,美国的cpi指数处于下降阶段 ,为“漂亮50”效应的发酵奠定了基础  。1973年 ,第一次石油危机开始了 。美国经济陷入滞胀  ,“美丽50”崩溃  。

从“美丽50”的历史演变中 ,我们可以得到很多启示  。特别是  ,对核心资产内涵的理解是  ,核心资产是一个趋同的概念  。

当经济生活中出现明显的产业趋势时 ,整个经济结构处于扩张状态  ,符合产业趋势的新兴企业蓬勃发展  ,可投资目标的外延不断扩大  。此时 ,核心资产的概念难以凸显  ,或者难以维持  。

当经济生活中没有明显的产业趋势时  ,经济的内生增长处于稳定期 ,新兴企业的增长受到限制  ,龙头企业在经营和金融方面的资源优势得以充分发挥  ,甚至挤压新兴企业的增长空形成核心资产的投资效应  。

2

a股核心资产效应

为什么从2016年开始  ?

a股市场的恢复表明 ,2016年之前没有明显的核心资产效应 。

如果深湾二级产业的前两家公司按市值加权形成一个指数  ,它们在2016年之前不会明显赢得上证综指(Shanghai Composite Index)  ,2016年之后的胜出程度和趋势将会极其明显 。

当然  ,2016年后  ,陆家通的开放给核心资产带来了充足的海外增量资金  ,促进了核心资产效应的发酵 。

然而  ,基于投资科学的基本逻辑  ,我们认为中国经济进入股票经济阶段是a股市场核心资产崛起的基本前提  。海外基金的推广只是实现核心资产效应的外部因素 。

从2003年到2015年  ,中国经济呈现明显的产业化趋势  ,经济内生结构不断扩大  。

2003-2004年的“五朵金花”在2007年开始达到重化工业的顶峰 ,中国经历了重化工业的一个巨大阶段  。

消费电子从2010年的硬件方面开始发展 ,直到2015年的移动互联网高峰期 ,这是一个激动人心的移动互联网浪潮 。与此同时  ,消费升级的产业趋势继续贯穿其中  。

我们也可以从该基金的大量头寸中看出线索 。在2003年至2015年的不同阶段 ,基金在周期股、消费股和tmt中出现了大量头寸 ,分别对应于这些行业趋势的发展 。

2016年 ,以供应方面的结构改革为标志  ,中国经济进入了股票经济阶段  。它具有以下特点:

经济增长中心下移  ,经济增长幅度减小  ,需求侧波动幅度减小  。

社会平均资产回报率下降了 ,对资本回报率的需求也下降了  。汇率改革等打破金融体系改革的措施 ,进一步系统地压低了无风险利率  。

应加强政策调控 ,以支持经济 ,而不是强有力的刺激  ,并应进行更多的结构和体制改革 ,以提高现有经济的运行效率  ,释放增长势头  。

企业规模的扩张速度趋于平缓  ,整个行业越来越体现出简单再生产的属性  。

在扩张和内生规模扩张放缓后  ,成本、技术、品牌、渠道和资本优势产生的收益显著增加  ,信贷分层效应进一步加剧了这一趋势 。

在股票经济条件下  ,各种因素都有助于促进公司利润持续增长  ,实现价值提升  。这是核心资产效应的本质  ,或者说核心资产是重估中国股票经济的具体体现 。

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关于核心资产

目前有三种误解

历史比较和股票经济的特点可以帮助我们更清楚地定义核心资产:

该行业的需求稳步增长 ,波动性有限 ,可持续性强  。

产业竞争格局逐步优化 ,产业集中度提高  ,非终端需求内生因素成为企业间竞争的主要因素  。

企业的收入和利润规模处于行业领先地位  ,具有核心优势壁垒  ,在行业竞争中处于有利地位  ,其优势可以不断扩大  。

企业具有良好的财务结构  ,稳定的现金流  ,高的资本回报率 ,以及现金流的自给自足 ,是实现业务扩张的重要标志 。

基于对核心资产的上述理解  ,我们认为当前市场上存在三种常见的误解:

首先  ,核心资产效应被简单理解为防御或“挤在一起取暖”

符合核心资产标准的领先公司拥有可持续的利润增长  。在股票经济状态下  ,即使由于马太效应导致利润增长逐渐加速  ,再加上全社会资本回报率下降导致估值上升  ,核心资产甚至具有一定的侵略性  。历史上可以计数的各种“抱团取暖”现象基本上不具有价值扩张的特征  。

其次 ,它将核心资产等同于消费行业的领先公司  。

毫无疑问  ,消费行业的领导者是核心资产的重要组成部分 ,但在股票经济状态下 ,其他行业的许多领先公司也符合上述定义核心资产的标准  。我们理解核心资产是一个跨行业的概念  。

事实上 ,“漂亮50”中只有38%属于消费行业 ,22%属于制药行业  ,40%属于其他行业  ,甚至包括原材料、能源等行业的龙头企业  。

第三  ,市场风格将从核心资产转向tmt  。

这种观点混淆了增量经济和股票经济下核心资产的作用 。

以tmt为代表的科技股是否有系统的投资机会  ,从而导致风格的改变  ,关键在于判断是否存在由技术进步驱动的明显的产业趋势  ,而不是简单地从基金在历史上曾经大量持有的事实来判断  。

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核心资产效应

它是可持续的吗  ?

如今  ,推断核心资产效应的演变趋势更为现实  。我们必须回答的第一个问题是:核心资产效应能否持续 ?

总体而言  ,核心资产效应的可持续性取决于两点:中国经济是否已经重新进入增量经济状态;通货膨胀是否会恶化  。

增量经济将在两种情况下重现:

首先  ,世界上有一个明显的技术进步趋势  。其次  ,在过去40年里  ,与中国规模相似的发展中国家集团以中国的速度实现了工业化 。

在此之前 ,中国可能仍会保持股票经济  ,核心资产效应将会继续  。

在目前的经济增长率下  ,通胀恶化的主要原因将来自供应方的影响 ,这类似于20世纪70年代美国石油危机下的滞胀  。

就目前的能见度而言  ,在经济和贸易摩擦下全球制造能力重组导致的生产效率下降以及大宗农产品价格持续飙升都是供应方冲击的潜在风险  ,值得密切关注  。

简而言之 ,我们认为低利率和低回报率将继续存在 ,核心资产效应将持续下去  ,直到通货膨胀严重恶化  。

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如何找到

更有价值的核心资产  ?

就结构而言 ,在核心资产效应持续的情况下 ,寻找被低估的核心资产更有意义  。对核心资产特征的清晰理解有助于我们寻找这种投资机会 。

首先  ,在股票经济状态下  ,社会经济生活各方面的变化将导致股票市场各种资产基本属性的变化 。发现这些变化并重新定义资产的属性蕴含着巨大的投资机会  ,否则  ,就会犯“以船换剑”的错误  。

其次 ,从股价上涨的驱动力来看  ,估值提高是核心资产效应的重要标志 。当我们能够明确界定一些投资目标的核心资产属性时 ,虽然没有明显的估值提升  ,但存在价值被低估的投资机会  。然而  ,市场上对核心资产的普遍误解可以提供这样的线索 。

根据投资原则 ,利润增长的因素应包括三个方面:增长速度、可持续性和可见性  。

从逐渐提高公众意识的角度来看 ,高知名度的核心资产应该首先挖掘出来  ,提高估值  。2016年至2019年  ,以白酒和家电为代表的循环消费行业领先企业实现并确认了估值转型 ,成为核心资产最生动的代表  。

随着公众意识的加深  ,基于核心资产的跨行业特征 ,其他低能见度行业尚未实现估值提升的核心资产将成为下一阶段核心资产效应解读的重点  。

我们认为  ,周期性投资产品行业的一些领先公司具有明显的核心资产特征  ,其估值仍然普遍较低  ,因此存在估值过渡的可能性 。

根据核心资产的定义标准  ,可以从行业需求、公司属性和时间三个方面进行分析  。

从行业需求来看  ,波动性已经大大降低 。

对周期性投资产品的增量需求主要取决于房地产建筑安装投资和基础设施投资  。其增长率明显低于2016年前的15%或更高水平  ,但预计未来仍将保持约5%的低个位数增长 ,同时波动幅度大幅减小  。

预计2018年将成为房地产建筑安装投资和基础设施投资增长的历史低点 ,2019-2020年将恢复稳定增长  ,为周期性投资产品行业带来蓬勃的利润增长  。

从公司的属性来看  ,领先公司的优势越来越明显  。

投资产品行业领先公司的利润增长在一些周期内已经逐渐进入稳定期  ,即使行业需求略有下降  ,它们仍能保持一定的正利润增长  。

尽管利润增长中心与2009年之前的重化工业高速发展阶段相比有所下降  ,但仍在继续大幅上升 ,因此其估值中心水平与2017-2018年相比空大幅上升  。

从时机来看  ,房地产监管提供了一个提高利润增长可见度的机会  。

当市场普遍认为影响周期性投资产品行业的主要因素处于下行状态 ,包括货币政策和收紧房地产控制政策时  ,如果具有核心资产特征的领先公司没有受到显著影响 ,继续保持较高的利润增长率  ,可以预测  ,其利润增长可持续性的可见性将迅速提高  ,估值水平将会跃升  。

这种场景预计将在下一段时间出现 。

据估计 ,在未来2-3年内  ,周期投资产品的主导公司可能会重现过去几年实现和确认估值过渡的过程  ,成为核心资产的新主导品种  。

资料来源:中国基金会

作者:邹Xi

18年证券投资经验  ,金融基金首席股权投资官  ,金融行业繁荣基金经理及其他基金经理

工业繁荣融资混合基金

基金代码:161606

自今年以来  ,净值增长了58.13%  。

在同一类别中排名10/176

资料来源:银河证券截止日期:20190909

今年同期的业绩基准是22.23%

类似:混合基金-部分股票基金-普通部分股票基金

金融业的繁荣建立于2004年4月29日 。2017年、2018年和2019年上半年的业绩分别为9.07%、13.83%和43.44% 。同期的业绩比较基准分别为13.73%、16.93%和18.72%  。

琪琪  ,快跑

轻松思考  ,稍微幽默的投资那些东西

   

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